Таргетирование инфляции в условиях фискального стимулирования

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

Цель: анализ текущих проблем, ограничивающих эффективность функционирования традиционного режима таргетирования инфляции; корректировка базовых характеристик данного монетарного режима обеспечения ценовой стабильности с целью повышения достоверности макроэкономического прогноза центральных банков.Методы: в статье использованы эмпирический, статистический, логический и  сравнительный методы экономического анализа, позволяющие изучать особенности развития режима таргетирования инфляции центральных банков в условиях стимулирующей фискальной политики.Результаты: рассмотрены базовые характеристики традиционного режима таргетирования инфляции; выявлены недостатки режима таргетирования инфляции; сделан обзор научной литературы по особенностям функционирования режима таргетирования инфляции в рамках как монетарного, так и фискального доминирования; определены основные постулаты фискальной теории регулирования уровня цен; предложен для Банка России ряд рекомендательных мер, связанных с корректировкой действующего режима таргетирования инфляции.Научная новизна: показано, что повышение ключевой ставки без изменений фискальных компонентов в денежно-кредитной политике не способствует снижению инфляции даже в краткосрочной перспективе; рациональные ожидания и денежно-кредитная политика, анализируемые в рамках фискальной теории, не позволяют снизить инфляцию без фискальной поддержки; в странах с режимом таргетирования инфляции высокие процентные ставки способны повысить риски обслуживания государственного долга и привести к росту бюджетных дефицитов; фискальная политика правительства способна создать фискальную инфляцию, которую не в состоянии контролировать и регулировать центральный банк; в условиях стремительного роста государственного долга и бюджетных дефицитов в ведущих странах, скорее всего, следует ожидать, что в перспективе фискальная инфляция станет главным компонентом устойчивого роста мировой инфляции; если суверенный долг деноминирован в местной валюте, то страна-заемщик будет подвержена валютному риску, который переносится международными инвесторами или торговыми партнерами России на долговые обязательства в российской валюте.Практическая значимость: основные положения и выводы могут быть использованы: для регулирования процентной политики (реальных процентных ставок), создания и накопления «буферов» первичного профицита, связанных с расходами по привлечению и обслуживанию государственного долга; для разработки механизма по перераспределению реальных выплат, дифференцированных по срокам погашения государственного долга; в условиях роста фискальных дисбалансов государственный долг можно снизить за счет роста инфляции и использования первичных профицитов; в течение 2022–2024 гг. денежно-кредитная политика Банка России функционирует в рамках режима фискального доминирования, о чем свидетельствуют базовые фискальные компоненты, отсутствующие в макроэкономическом прогнозе; в бюджетный блок Квартальной прогнозной модели Банка России необходимо включить такие фискальные компоненты, как размер профицита бюджета, привязанный к доходности облигаций государственного сектора, размер государственного долга и объем бюджетных ассигнований, направляемых на погашение долга, что позволит пересмотреть прогноз ожидаемой инфляции с учетом фискальной инфляции.

Об авторах

С. А. Андрюшин

Институт экономики Российской академии наук

Email: sandr956@gmail.com

Список литературы

  1. Андрюшин, С. А. (2024). Процентная политика Банка России в условиях фискального доминирования: риски и перспективы. Журнал Новой экономической ассоциации, 1(62), 211–219. https://doi.org/10.31737/22212264_2024_1_211-219
  2. Бурлачков, В. К. (2021). «Современная денежная теория»: используемые методы анализа и парадоксальность выводов. Вопросы экономики, 3, 152–159. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-3-152-159
  3. Aguilar, A., Cantu, C., & Ramirez, C. (2022). It takes two: fiscal and monetary policy in Mexico. BIS Working Paper, 1012.
  4. Banerjee, R., Mehrotra, A., & Zampolli, F. (2022). Fiscal sources of inflation risks in EMDEs: the role of the external channel. Twelfth BIS Consultative Council for the Americas Research Conference on “Structural changes in inflation and output dynamics after Covid and other shocks”, Mexico City, November.
  5. Barro, R. J., & Bianchi, F. (2023). Fiscal Influences on Inflation in OECD Countries, 2020–2022. NBER Working Paper, 31838. https://doi.org/10.3386/w31838
  6. Barthelemy, J., Mengus, E., & Plantin, G. (2021, October). The Central Bank, the Treasury, or the Market: Which One Determines the Price Level? CEPR Discussion Papers, 16679, 1–63.
  7. Bassetto, M., & Sargent, T. J. (2020). Shotgun Wedding: Fiscal and Monetary Policy. Annual Review of Economics, 12(1), 659–690. https://doi.org/10.1146/annurev-economics-091319-050022
  8. Bhattarai, S., Lee, J. W., & Park, W. Y. (2016). Policy Regimes, Policy Shifts, and US Business Cycles. The Review of Economics and Statistics, 98(5), 968–983. https://doi.org/10.1162/rest_a_00556
  9. Bianchi, F., & Melosi, L. (2014). Dormant Shocks and Fiscal Virtue. NBER Macroeconomics Annual, 28(1), 1–46. https://doi.org/10.1086/674588
  10. Bianchi, F., & Melosi, L. (2017). Escaping the Great Recession. American Economic Review, 107, 1030–1058. https://doi.org/10.1257/aer.20160186
  11. Blanchard, O. J., & Bernanke, B. S. (2023). What Caused the US Pandemic-Era Inflation? National Bureau of Economic Research, Working Paper, 31417. https://doi.org/10.3386/w31417
  12. Blinder, A. S. (1999). Central banking in theory and practice (Lionel Robbins Lectures). New York: MIT Press.
  13. Boissay, F., Collard, F., Gali, J., & Manea, C. (2022). Monetary policy and endogenous financial crises. Discussion paper. Bank for International Settlements, 991.
  14. Borio, С. (2024, December). Whither inflation targeting as a global monetary standard. BIS Working Papers, 1230.
  15. Caramp, N., & Silva, D. H. (2023, December). Fiscal policy and the monetary transmission mechanism. Review of Economic Dynamics, 51, 716–746. https://doi.org/10.1016/j.red.2023.08.001
  16. Cavallino, P., & Sandri, D. (2019). The expansionary lower bound: contractionary monetary easing and the trilemma. BIS Working Papers, 770.
  17. Chen, X., Leeper, E. M., & Leith, C. (2022). Strategic interactions in U.S. monetary and scal policies. Quantitative Economics, 13, 593–628. https://doi.org/10.3982/qe1678
  18. Chung, H., Davig, T., & Leeper, E. M. (2007). Monetary and fiscal policy switching. Journal of Money, Credit and Banking, 39(4), 809–842. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2007.00047.x
  19. Cochrane, J. (2023a, October). Expectations and the neutrality of interest rates. BIS Working Papers, 1136. https://www.bis.org/publ/work1136.pdf
  20. Cochrane, J. H. (2022). The Fiscal Roots of Inflation. Review of Economic Dynamics, 45, 22–40. https://doi.org/10.1016/j.red.2021.06.002
  21. Cochrane, J. H. (2023b). The Fiscal Theory of the Price Level. Princeton University Press.
  22. Davig, T., & Leeper, E. M. (2006). Fluctuating macro policies and the fiscal theory. NBER Macroeconomics Annual, 21, 247–298.
  23. Fisher, I. (1912). ‘The Equation of Exchange’ for 1911, and Forecast. The American Economic Review, 2, 302–319.
  24. Friedman, M. (1968). The Role of Monetary Policy. The American Economic Review, 58, 1–17.
  25. Gao, H., & Nicolini, J. P. (2023, August). The recent rise in us inflation: policy lessons from the quantity theory. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 44(2). https://doi.org/10.21034/sr.650
  26. Hilscher, J., Raviv, A., & Reis, R. (2021). Inflating Away the Public Debt? An Empirical Assessment. Review of Financial Studies, 35(3), 1553–1595. https://doi.org/10.1093/rfs/hhab018
  27. Hofmann, В., Manea, С., & Mojon, B. (2024, December). Targeted Taylor Rules: Some Evidence and Theory. BIS Working Papers, 1234, 5–6.
  28. Leeper, E. (1991). Equilibria under ‘Active’ and ‘Passive’ Monetary Policies. Journal of Monetary Economics, 27(1), 129–147. https://doi.org/10.1016/0304-3932(91)90007-b
  29. Liu, Z., Miao, J., & Su, D. (2023, April). Fiscal stimulus under average inflation targeting. Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper, 2022-22, 7. https://doi.org/10.24148/wp2022-22
  30. Lucas, R. Jr. (1980). Two Illustrations of the Quantity Theory of Money. American Economic Review, 70(5), 1005–1014.
  31. Lucas, R. Jr. (2003). Macroeconomic priorities. American Economic Review, 93(1), 1–14. https://doi.org/10.1257/000282803321455133
  32. Ramey, V. (2016). Macroeconomic Shocks and Their Propagation. In J. B. Taylor, & H. Uhlig (Eds.), Handbook of Macroeconomics (Vol. 2, pp. 71–162). Amsterdam: Elsevier. https://doi.org/10.1016/bs.hesmac.2016.03.003
  33. Reinhart, C., Rogoff, K., & Savastano, M. (2003). Debt intolerance. Brookings Papers on Economic Activity, 34(1), 1–74.
  34. Rudd, J. (2022). Why do we think that inflation expectations matter for inflation? (And should we?). Review of Keynesian Economics, 10(1), 25–45. https://doi.org/10.4337/roke.2022.01.02
  35. Rusnak, M., Havranek, T., & Horvath, R. (2013). How to Solve the Price Puzzle? A Meta-Analysis. Journal of Money, Credit and Banking, 45(1), 37–70. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2012.00561.x
  36. Sargent, T. J. (1983a). Stopping moderate inflations: the methods of poincaré and thatcher. In R. Dornbusch & M. H. Simonsen (Eds.), Inflation, Debt and Indexation (pp. 54–98). MIT Press.
  37. Sargent, T. J. (1983b). The ends of four big inflations. In R. E. Hall (Ed.), Inflation: Causes and Effects (pp. 41–97). The University of Chicago Press.
  38. Sargent, T. J. (2013). Rational Expectations and Inflation (3rd ed., p. 238). Princeton University Press.
  39. Sargent, T. J., & Wallace, N. (1981). Some Unpleasant Monetarist Arithmetic. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 5(1), 1–17. https://doi.org/10.21034/qr.913
  40. Schmidt, S. (2024). Monetary-fiscal policy interactions when price stability occasionally takes a back seat. ECB Working Paper Series, 2889. https://doi.org/10.2139/ssrn.4697557
  41. Silva, A. (2024, October). Inflation in Disaggregated Small Open Economies. Working Papers. Federal Reserve Bank of Boston, 24–12, р. 1. https://www.bostonfed.org/publications/research-department-working-paper.aspx
  42. Sims, Ch. A. (1994). A simple model for study of the determination of the price level and the interaction of monetary and fiscal policy. Economic Theory, 4(3), 381–399. https://doi.org/10.1007/bf01215378
  43. Werning, I. (2022, July). Expectations and the rate of inflation. National Bureau of Economic Research. Working Paper, 30260.
  44. Woodford, M. (1994). Monetary policy and price level determinacy in a cash-in-advance economy. Economic Theory, 4(3), 345–380. https://doi.org/10.1007/bf01215377
  45. Woodford, M. (2003). Interest and prices: foundations of a theory of monetary policy. Princeton, New Jersey: Princeton University Press.

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

Согласие на обработку персональных данных

 

Используя сайт https://journals.rcsi.science, я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных») даю согласие на обработку персональных данных на этом сайте (текст Согласия) и на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика» (текст Согласия).