The Determinants of Debt Load for Companies in Emerging Markets

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

Corporate capital structure is one of the key elements of long-term development, which determines the company value.
Consequently, defining the factors that influence the debt load level of a company and, hence, its capital structure is also of great importance.

In this paper we have collected a sample of data of 753 Russian companies and 292 Brazilian companies for 2020 to evaluate the influence of various factors on their debt-load level. The data was downloaded from Bloomberg database and the basis of the analysis focuses on evaluation of conventional academic theories on capital structure, and a regression analysis based on variables extracted from a set of original hypotheses.

Among our results, our analysis illustrates that individual sets of determinants differ significantly in explanatory power, and operate unequally when contrasting Russian companies and Brazilian ones. Additionally, it was established that when companies define their debt load, they do not limit themselves to a single theory of capital structure. We conclude, inter alia, that it is impossible to identify with confidence which of the examined theories companies are most likely to follow in their actions, because observed interrelations between relevant variables and debt load have indications of various academic theories.

Об авторах

M. Klestov

HSE

Автор, ответственный за переписку.
Email: markklest@gmail.com

I. Jindřichovská

Email: irena.jindrichovska@mup.cz

Список литературы

  1. Modigliani F., Miller M.H. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review. 1958;48(3):261–297.
  2. Kraus A., Litzenberger R.H. A state‑preference model of optimal financial leverage. The Journal of Finance. 1973;28(4):911–922. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1973.tb01415.x
  3. Miller M.H. Debt and taxes. The Journal of Finance. 1977;32(2):261–275. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1977.tb03267.x
  4. Scott J.H. Bankruptcy, secured debt, and optimal capital structure. The Journal of Finance. 1977;32(1):1–19. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1977.tb03237.x
  5. Kim E.H. A mean‑variance theory of optimal capital structure and corporate debt capacity. The Journal of Finance. 1978;33(1):45–63. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1978.tb03388.x
  6. Myers S.C. Capital structure. Journal of Economic Perspectives. 2001;15(2):81–102. DOI: 10.1257/jep.15.2.81
  7. Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics. 1976;3(4):305–360. DOI: 10.1016/0304‑405X(76)90026‑X
  8. Demsetz H. The theory of the firm revisited. The Journal of Law, Economics, and Organization. 1988;4(1):141–161. DOI: 10.1093/oxfordjournals.jleo.a036941
  9. Holmstrom B.R., Tirole J. The theory of the firm. In: Schmalensee R., Willig R., eds. Handbook of Industrial Organization. Amsterdam: North Holland; 1989; Vol. 1:61–133. (Handbooks in Economics; vol. 10). DOI: 10.1016/S1573‑448X(89)01005‑8
  10. Rajan R.G., Zingales L. Power in a theory of the firm. The Quarterly Journal of Economics. 1998;113(2):387–432. DOI: 10.1162/003355398555630
  11. Myers S.C., Majluf N.S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics. 1984;13(2):187–221. DOI: 10.1016/0304‑405X(84)90023‑0
  12. Myers S.C. The capital structure puzzle. The Journal of Finance. 1984;39(3):574–592. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1984.tb03646.x
  13. Frank M.Z., Goyal V.K. Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of Financial Economics. 2003;67(2):217–248. DOI: 10.1016/S0304‑405X(02)00252‑0
  14. Jindřichovská I., Körner P. Determinants of corporate financing decisions: Survey evidence from Czech firms. IES Working Paper. 2008;(1). Available from: https://core.ac.uk/download/pdf/7134127.pdf
  15. Sheikh J., Ahmed W.A., Iqbal W., Masood M.M. Pecking at pecking order theory: Evidence from Pakistan’s non‑financial sector. Journal of Competitiveness. 2012;4(4):86–95. DOI: 10.7441/joc.2012.04.06
  16. Lucas D.J., McDonald R.L. Equity issues and stock price dynamics. The Journal of Finance. 1990;45(4):1019–1043. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1990.tb02425.x
  17. Elliott W.B., Koëter‑Kant J., Warr R.S. Market timing and the debt‑equity choice. Journal of Financial Intermediation. 2008;17(2):175–197. DOI: 10.1016/j.jfi.2007.05.002
  18. Jahanzeb A., Saif‑Ur‑Rehman, Bajuri N., Karami M., Ahmadimousaabad A. Trade‑off theory, pecking order theory and market timing theory: A comprehensive review of capital structure theories. International Journal of Management and Commerce Innovations. 2013;1(1):11–18. Available from: https://www.researchgate.net/publication/264422625_Trade‑Off_Theory_Pecking_Order_Theory_and_Market_Timing_Theory_A_Comprehensive_Review_of_Capital_Structure_Theories
  19. Nunkoo P.K., Boateng A. The empirical determinants of target capital structure and adjustment to long‑run target: Evidence from Canadian firms. Applied Economics Letters. 2010;17(10):983–990. DOI: 10.1080/17446540802599671
  20. Danis A., Rettl D.A., Whited T.M. Refinancing, profitability, and capital structure. Journal of Financial Economics. 2014;114(3):424–443. DOI: 10.1016/j.jfineco.2014.07.010
  21. Dasilas A., Papasyriopoulos N. Corporate governance, credit ratings and the capital structure of Greek SMEs and large listed firms. Small Business Economics. 2015;45(1):215–244. DOI: 10.1007/s11187‑015‑9648‑y
  22. La Rocca M., La Rocca T., Cariola A. Capital structure decisions during a firm’s life cycle. Small Business Economics. 2011;37(1):107–130. DOI: 10.1007/s11187‑009‑9229‑z
  23. Öztekin Ö. Capital structure decisions around the world: Which factors are reliably important? Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2013;50(3):301–323. DOI: 10.1017/S0022109014000660
  24. Vo X.V. Determinants of capital structure in emerging markets: Evidence from Vietnam. Research in International Business and Finance. 2017;40:105–113. DOI: 10.1016/j.ribaf.2016.12.001
  25. Asen A., Nwude C.E., Idamoyibo H.R., Ufodiama C.N., Udo E.S. Effect of capital structure on firms’ performance in Nigeria. Universal Journal of Accounting and Finance. 2021;9(1):15–23. DOI: 10.13189/ujaf.2021.090102
  26. Neves M.E., Henriques C., Vilas J. Financial performance assessment of electricity companies: Evidence from Portugal. Operational Research. 2021;21(4):2809–2857. DOI: 10.1007/s12351‑019‑00504‑1
  27. Fama E.F., French K.R. Testing trade‑off and pecking order predictions about dividends and debt. The Review of Financial Studies. 2002;15(1):1–33. DOI: 10.1093/rfs/15.1.1
  28. Dang V.A., Kim M., Shin Y. Asymmetric adjustment toward optimal capital structure: Evidence from a crisis. International Review of Financial Analysis. 2014;33:226–242. DOI: 10.1016/j.irfa.2014.02.013
  29. Jindrichovska I., Ugurlu E., Kubickova D. Changes in capital structure of Czech SMEs: A dynamic panel data approach. Ekonomika a management. 2013;(3):1–21. Available from: https://www.vse.cz/eam/202
  30. Serrasqueiro Z., Matias F., Salsa L. Determinants of capital structure: New evidence from Portuguese small firms. Dos Algarves: A Multidisciplinary e‑Journal. 2016;(28):13–28. DOI: 10.18089/DAMeJ.2016.28.2
  31. Köksal B., Orman C. Determinants of capital structure: Evidence from a major developing economy. Small Business Economics. 2015;44(2):255–282. DOI: 10.1007/s11187‑014‑9597‑x
  32. Titman S., Wessels R. The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance. 1988;43(1):1–19. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1988.tb02585.x
  33. Ozkan A. Determinants of capital structure and adjustment to long‑run target: Evidence from UK Company Panel Data. Journal of Business Finance & Accounting. 2001;28(1–2):175–198. DOI: 10.1111/1468‑5957.00370
  34. Matias F., Serrasqueiro Z. Are there reliable determinant factors of capital structure decisions? Empirical study of SMEs in different regions of Portugal. Research in International Business and Finance. 2017;40:19–33. DOI: 10.1016/j.ribaf.2016.09.014
  35. Nahar S., Azim M., Anne Jubb C. Risk disclosure, cost of capital and bank performance. International Journal of Accounting & Information Management. 2016;24(4):476–494. DOI: 10.1108/IJAIM‑02‑2016‑0016
  36. Andres C., Cumming D., Karabiber T., Schweizer D. Do markets anticipate capital structure decisions? Feedback effects in equity liquidity. Journal of Corporate Finance. 2014;27:133–156. DOI: 10.1016/j.jcorpfin.2014.02.006
  37. Dang V.A., Garrett I. On corporate capital structure adjustments. Finance Research Letters. 2015;14:56–63. DOI: 10.1016/j.frl.2015.05.016
  38. Cheng S.R., Shiu C.Y. Investor protection and capital structure: International evidence. Journal of Multinational Financial Management. 2007;17(1):30–44. DOI: 10.1016/j.mulfin.2006.03.002
  39. Ahmed Sheikh N., Wang Z. Determinants of capital structure: An empirical study of firms in Pakistan’s manufacturing industry. Managerial Finance. 2011;37(2):117–133. DOI: 10.1108/03074351111103668
  40. Sogorb‑Mira F. How SME uniqueness affects capital structure: Evidence from a 1994–1998 Spanish data panel. Small Business Economics. 2005;25(5):447–457. DOI: 10.1007/s11187‑004‑6486‑8
  41. Neves M.E., Serrasqueiro Z., Dias A., Hermano C. Capital structure decisions in a period of economic intervention: Evidence from Portuguese companies with panel data. International Journal of Accounting & Information Management. 2020;28(3):465–495. DOI: 10.1108/IJAIM‑08‑2019‑0094
  42. Rajan R.G., Zingales L. What do we know about capital structure? Some evidence from international data. The Journal of Finance. 1995;50(5):1421–1460. DOI: 10.1111/j.1540‑6261.1995.tb05184.x
  43. Abor J., Biekpe N. How do we explain the capital structure of SMEs in Sub‑Saharan Africa? Evidence from Ghana. Journal of Economic Studies. 2009;36(1):83–97. DOI: 10.1108/01443580910923812
  44. Vieira E.S., Neves M.E., Dias A.G. Determinants of Portuguese firms’ financial performance: Panel data evidence. International Journal of Productivity and Performance Management. 2019;68(7):1323–1342. DOI: 10.1108/IJPPM‑06‑2018‑0210

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

© Klestov M., Jindřichovská I., 2021

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».