Детерминанты инвестиционного горизонта CEO. Обзор литературы

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

В статье проведен всесторонний обзор литературы по факторам, влияющим на возникновение проблемы инвестиционного горизонта СЕО – предпочтения краткосрочных инвестиций долгосрочным (шорт-термизма). Согласно имеющимся работам основной причиной данной проблемы зачастую является личное отношение СЕО к риску, сформированное под влиянием таких факторов, как возраст, срок пребывания в должности и культурный багаж. Многочисленные предпосылки усугубления проблемы краткосрочных инвестиций в публичных компаниях описаны в современной академической литературе. Среди таких детерминант выделяются трудности с квартальной отчетностью, связь эффективности деятельности компании с краткосрочными метриками, рыночное давление и специфический профиль риска компании. Исследование McKinsey Global Institute, сосредоточенное на проблеме короткого горизонта, показывает, что компании, склонные к краткосрочным инвестициям, имеют более низкие основные экономические показатели и результаты эффективности деятельности. Консалтинговая компания Ernst & Young ввела Longterm Orientation Index (индекс долгосрочной ориентации), который позволяет сравнить горизонты решений между странами. В 2010 г. М. Аншия с соавторами представил метрику для измерения горизонтов решений СЕО на основании личностных характеристик СЕО. Несмотря на эти усилия, отсутствуют глубокие исследования, посвященные специфике проблемы инвестиционного горизонта СЕО и ее отличию от более общей проблемы корпоративного инвестиционного горизонта. В данной статье не только эмпирически изучается проблема короткого инвестиционного горизонта, но также рассматривается ее проявление в различных странах, ее потенциальная корреляция с экономическими кризисами и соответствующими
личностными качествами СЕО. Предложены также стратегии по ослаблению воздействия проблемы инвестиционного горизонта СЕО в компаниях.

Об авторах

Д. Подухович

НИУ ВШЭ

Автор, ответственный за переписку.
Email: dpoduhovich@hse.ru

Список литературы

  1. Cho S.Y., Kim S.K. Horizon problem and firm innovation: The influence of CEO career horizon, exploitation and exploration on breakthrough innovations. Research Policy. 2017,46(10):1801-1809. https://doi.org/10.1016/j.respol.2017.08.007 DOI: https://doi.org/10.1016/j.respol.2017.08.007
  2. Heyden L.M., Reimer M., Van Doorn S. Innovating beyond the horizon: CEO career horizon, top management composition, and R&D intensity. Human Resource Management. 2017,56(2):205-224. https://doi.org/10.1002/hrm.21730 DOI: https://doi.org/10.1002/hrm.21730
  3. Li Y., Xu X., Zhu Y., Haq M. CEO decision horizon and corporate R&D investments: An explanation based on managerial myopia and risk aversion. Accounting & Finance. 2021,61(4):5141-5175. https://doi.org/10.1111/acfi.12752 DOI: https://doi.org/10.1111/acfi.12752
  4. Korablev D., Podukhovich D. CEO power and risk-taking: Intermediate role of personality traits. Journal of Corporate Finance Research. 2022;16(1):136-145. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.1.2022.136-145 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.1.2022.136-145
  5. Ngo A., Guha S., Pham C., Chung P. CEO firm-related wealth, managerial horizon, and earnings management. The Journal of Corporate Accounting and Finance. 2022;33(3):149-162. https://doi.org/10.1002/jcaf.22556 DOI: https://doi.org/10.1002/jcaf.22556
  6. Lee J.M., Park J.C., Folta T.B. CEO career horizon, corporate governance, and real options: The role of economic short-termism. Strategic Management Journal. 2018;39(10):2703-2725. https://doi.org/10.1002/smj.2929 DOI: https://doi.org/10.1002/smj.2929
  7. Fan J., Tao Z., Oehmichen J., van Ees H. CEO career horizon and corporate bribery: A strategic relationship perspective. Asia Pacific Journal of Management. 2023. https://doi.org/10.1007/s10490-022-09868-z DOI: https://doi.org/10.1007/s10490-022-09868-z
  8. Aktas N., Boone A., Croci E., Signori A. Reductions in CEO career horizons and corporate policies. Journal of Corporate Finance. 2021;66:101862. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101862 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101862
  9. Romano M., Cirillo A., Mussolino D., Pennacchio L. CEO career horizons and when to go public: the relationship between risk-taking, speed and CEO power. Journal of Management and Governance. 2019;23(1):139-163. https://doi.org/10.1007/s10997-017-9398-0 DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-017-9398-0
  10. Liu R. Can compensation committees effectively mitigate the CEO horizon problem? The role of co-opted directors. Accounting Research Journal. 2021;34(1):1-21. https://doi.org/10.1108/ARJ-11-2019-0213 DOI: https://doi.org/10.1108/ARJ-11-2019-0213
  11. Biru A., Filatotchev I., Bruton G., Gilbert D. CEOs’ regulatory focus and firm internationalization: The moderating effects of CEO overconfidence, narcissism and career horizon. International Business Review. 2023;32(3):102078. https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2022.102078 DOI: https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2022.102078
  12. Short-termism in business: Causes, mechanisms and consequences. EY Poland report. EYGM Limited; 2014. 49 p. URL: https://assets.ey.com/content/dam/ey-sites/ey-com/en_pl/topics/eat/pdf/03/ey-short-termism_raport.pdf
  13. Laverty K.J. Managerial myopia or systemic short-termism? The importance of managerial systems in valuing the long term. Management Decision. 2004;42(8):949-962. https://doi.org/10.1108/00251740410555443 DOI: https://doi.org/10.1108/00251740410555443
  14. Jevons W.S. The theory of political economy. London: Macmillan and Co.; 1871. 267 p.
  15. Marshall A. Principles of economics. London: Macmillan and Co.; 1890. 754 p.
  16. Pigou A.C. The economics of welfare. London: Macmillan and Co.; 1920. 976 p.
  17. Keynes J.M. JMK letter to Francis Curzon, 18th March 1938. In: Skidelsky R. John Maynard Keynes. Vol. 3: Fighting for Britain, 1937-1946. London: Macmillan; 2000.
  18. Graham B. The intelligent investor. New York, NY: HarperCollins; 1949. 623 p.
  19. P.R. Neild Replacement Policy. National Institute Economic Review. 1964; 30:30-43. https://doi.org/10.1177/002795016403000103 DOI: https://doi.org/10.1177/002795016403000103
  20. Jacobs M.T. Short-term America: The causes and cures of our business myopia. Boston, MA: Harvard Business School Press; 1999. 268 p.
  21. Ohlson J.A. Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy. Journal of Accounting Research. 1980;18(1):109-131. https://doi.org/10.2307/2490395 DOI: https://doi.org/10.2307/2490395
  22. Altman E.I. Corporate financial distress: A complete guide to predicting, avoiding, and dealing with bankruptcy. New York, NY: Wiley-Interscience; 1983. 368 p.
  23. Aspara J., Pajunen K., Tikkanen H., Tainio R. Explaining corporate short-termism: self-reinforcing processes and biases among investors, the media and corporate managers. Socio-Economic Review. 2014;12(4):667-693. https://doi.org/10.1093/ser/mwu019 DOI: https://doi.org/10.1093/ser/mwu019
  24. Hayes R.H., Abernathy W.J. Managing our way to economic decline. Harvard Business Review. 1980;58:67-77.
  25. Narayanan M.P. Managerial incentives for short-term results. The Journal of Finance. 1985;40(5):1469-1484. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1985.tb02395.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1985.tb02395.x
  26. Lee T.K. A non-sequential R&D search model. Management Science. 1982;28(8):900-909. https://doi.org/10.1287/mnsc.28.8.900 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.28.8.900
  27. Jensen M.C., Smith C.W. Stockholder, manager, and creditor interests: Applications of agency theory. SSRN Electronic Journal. 1985. https://doi.org/10.2139/ssrn.173461 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.173461
  28. Stein J.C. Takeover threats and managerial myopia. Journal of Political Economy. 1988;96(1):61-80. https://doi.org/10.1086/261524 DOI: https://doi.org/10.1086/261524
  29. Antia M., Pantzalis C., Park J.C. CEO decision horizon and firm performance: An empirical investigation. Journal of Corporate Finance. 2010;16(3):288-301. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.01.005 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.01.005
  30. Souder D., Reilly G., Bromiley P., Mitchell S. A behavioral understanding of investment horizon and firm performance. Organization Science. 2016;27(5):1202-1218. https://doi.org/10.1287/orsc.2016.1088 DOI: https://doi.org/10.1287/orsc.2016.1088
  31. Porter M.E. Capital disadvantage: America’s failing capital system. Harvard Business Review. 1992;70(5):65-82.
  32. Henderson R. Underinvestment and incompetence as responses to radical innovation: Evidence from the photolithographic alignment equipment industry. The RAND Journal of Economics. 1993;24(2):248-270. https://doi.org/10.2307/2555761 DOI: https://doi.org/10.2307/2555761
  33. Hoskisson R.E., Hitt M.A., Hill C.W.L. Managerial incentives and investment in R&D in large multiproduct firms. Organization Science. 1993;4(2):325-341. https://doi.org/10.1287/orsc.4.2.325 DOI: https://doi.org/10.1287/orsc.4.2.325
  34. Souder D., Bromiley P. Explaining temporal orientation: Evidence from the durability of firms’ capital investments. Strategic Management Journal. 2012;33(5):550-569. https://doi.org/10.1002/smj.970 DOI: https://doi.org/10.1002/smj.970
  35. Jensen M., Meckling W. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure. Journal of Financial Economics. 1976;3(4):305-360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
  36. Kokoreva M.S., Stepanova A.N., Karnoukhova E.V. What we do not know about the ownership structure of the largest U.S. companies? Ekonomicheskaya politika = Economic Policy. 2016;11(6):36-59. (In Russ.). https://doi.org/10.18288/1994-5124-2016-6-02 DOI: https://doi.org/10.18288/1994-5124-2016-6-02
  37. Thaler R.H., Tversky A., Kahneman D., Schwartz A. The effect of myopia and loss aversion on risk taking: An experimental test. The Quarterly Journal of Economics. 1997;112(2):647-661. https://doi.org/10.1162/003355397555226 DOI: https://doi.org/10.1162/003355397555226
  38. El Ghoul S., Guedhami O., Wang H., Kwok C.C.Y. Family control and corporate social responsibility. Journal of Banking & Finance. 2016;73:131-146. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2016.08.008 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2016.08.008
  39. Hofstede G. Culture’s consequences: International differences in work-related values. Newbury Park, CA: SAGE Publications; 1980. 328 p.
  40. Guiso L., Sapienza P., Zingales L. Does culture affect economic outcomes? Journal of Economic Perspectives. 2006;20(2):23-48. https://doi.org/0.1257/jep.20.2.23 DOI: https://doi.org/10.1257/jep.20.2.23
  41. Guseva O. Support of state and private institutions for biomedical start-ups in Russia. Journal of Corporate Finance Research. 2021;15(2):27-41. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.2.2021.27-41 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.2.2021.27-41
  42. Khmeleva P. CEO’s education level and investments in R&D. Journal of Corporate Finance Research. 2023;17(1):78-89. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.17.1.2023.78-89 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.17.1.2023.78-89
  43. Guiso, L., Sapienza P., Zingales L. The value of corporate culture. Journal of Financial Economics. 2015;117(1):60-76. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.05.010 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.05.010
  44. Statman, M. Countries and Culture in Behavioral Finance. CFA Institute Conference Proceedings Quarterly. 2009; 25(3):38-44 doi: 10.2469/cp.v25.n3.6 DOI: https://doi.org/10.2469/cp.v25.n3.6
  45. Weber Y., Shenkar O., Raveh A. National and corporate cultural fit in mergers/acquisitions: An exploratory study. Management Science. 1996;42(8):1215-1227. https://doi.org/10.1287/mnsc.42.8.1215 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.42.8.1215
  46. Harrison J.S., Thurgood G.R., Boivie S.P., Pfarrer M.D. Measuring CEO personality: Developing, validating, and testing a linguistic tool. Strategic Management Journal. 2019;40(8):1316-1330. https://doi.org/10.1002/smj.3023 DOI: https://doi.org/10.1002/smj.3023
  47. Hambrick D.C. Upper echelons theory: An update. The Academy of Management Review. 2007;32(2):334-343. https://doi.org/10.2307/20159303 DOI: https://doi.org/10.5465/amr.2007.24345254
  48. Carpenter M.A., Geletkanycz M.A., Sanders W.G. Upper echelons research revisited: Antecedents, elements, and consequences of top management team composition. Journal of Management. 2004;30(6):749-778. https://doi.org/10.1016/j.jm.2004.06.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jm.2004.06.001
  49. Colbert A.E., Barrick M.R., Bradley B.H. Personality and leadership composition in top management teams: Implications for organizational effectiveness. Personnel Psychology. 2014;67(2):351-387. https://doi.org/10.1111/peps.12036 DOI: https://doi.org/10.1111/peps.12036
  50. Kahneman D., Lovallo D. Timid choices and bold forecasts: A cognitive perspective on risk taking. Management Science. 1993;39(1):17-31. https://doi.org/10.1287/mnsc.39.1.17 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.39.1.17
  51. Eckbo B.E., Thorburn K.S. Control benefits and CEO discipline in automatic bankruptcy auctions. Journal of Financial Economics. 2003;69(1):227-258. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00126-0 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00126-0
  52. Brickley J.A., Linck J.S., Coles J.L. What happens to CEOs after they retire? New evidence on career concerns, horizon problems, and CEO incentives. Journal of Financial Economics. 1999;52(3):341-377. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00012-4 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00012-4
  53. Matta E., Beamish P.W. The accentuated CEO career horizon problem: Evidence from international acquisitions. Strategic Management Journal. 2008;29(7):683-700. https://doi.org/10.1002/smj.680 DOI: https://doi.org/10.1002/smj.680
  54. Bryan S., Hwang L., Lilien S. CEO stock-based compensation: an empirical analysis of incentive-intensity, relative mix, and economic determinants. The Journal of Business. 2000;73(4):661-693. https://doi.org/10.1086/209658 DOI: https://doi.org/10.1086/209658
  55. Hambrick D.C., Mason P.A. Upper echelons: The organization as a reflection of its top managers. The Academy of Management Review. 1984;9(2):193-206. https://doi.org/10.2307/258434 DOI: https://doi.org/10.2307/258434
  56. Barker V.L. III, Mueller G.C. CEO characteristics and firm R&D spending. Management Science 2002;48(6):782-801. https://doi.org/10.1287/mnsc.48.6.782.187 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.48.6.782.187
  57. Dechow P.M., Sloan R.G. Executive incentives and the horizon problem: An empirical investigation. Journal of Accounting and Economics. 1991;14(1):51-89. https://doi.org/10.1016/0167-7187(91)90058-S DOI: https://doi.org/10.1016/0167-7187(91)90058-S
  58. McClelland P.L., Barker V.L., Oh W.Y. CEO career horizon and tenure: Future performance implications under different contingencies. Journal of Business Research. 2012;65(9):1387-1393. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2011.09.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2011.09.003
  59. Lazareva E. Do CEO behavior biases and personal traits influence ESG performance? The evidence from emerging capital market of Russia. Journal of Corporate Finance Research. 2022;16(4):72-91. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.4.2022.72-92 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.4.2022.72-92
  60. Dumaine B. Bezonomics: How Amazon is changing our lives and what the world’s best companies are learning from it. New York, London: Scribner; 2020. 336 p. (Russ. ed.: Dumaine B. Bezonomika. Kak Amazon menyaet mirovoi biznes. Pravila igry Dzheffa Bezosa. Moscow: Alpina Publisher; 2021. 315 p.).
  61. Nazarkina V., Gostkov D., Lapteva A., Kniazev V., Ivashkovskaya I. Influence of CEO human capital and behavioral characteristics on economic profit of Russian companies. Journal of Corporate Finance Research. 2022;16(4):6-33. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.4.2022.6-33 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.4.2022.6-33
  62. Adamu M.U., Ivashkovskaya I. Corporate governance and risk disclosure in emerging countries. Journal of Corporate Finance Research. 2021;15(4):5-17. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.4.2021.5-17 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.4.2021.5-17
  63. Evdokimova M. Innovations creation process: CEO and board of directors roles Journal of Corporate Finance Research. 2021;15(4):88-101. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.4.2021.88-101 DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.15.4.2021.88-101

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

© Подухович Д., 2023

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».